«Самолет» после техдефолта: что будет дальше с облигациями?

Один день задержки – ещё не дефолт. Но когда у компании почти 800 млрд. рублей долга, повторение технических сбоев становится сигналом, который инвестору уже нельзя игнорировать.

28 сентября «Самолет» допустил технический дефолт при погашении облигаций БО-П20 объемом 2,5 млрд. рублей. В дату погашения инвесторам сначала поступило 269,1 рубля на одну облигацию номиналом 1 000 рублей. Оставшиеся 730,9 рубля были зачислены на следующий рабочий день. В результате выпуск был погашен полностью, а инвесторы получили весь номинал. Поэтому речь идет именно о техническом дефолте, а не о неплатежеспособности по выпуску.

Но это уже не первый подобный эпизод компании. В мае 2026 года «Самолет» также допускал технические задержки по выплатам. На этом фоне рынок закономерно задается вопросом: что происходит с долговой нагрузкой девелопера и сможет ли он без сбоев пройти следующие выплаты?

Структура долга важнее самого техдефолта. На конец июня 2026 года кредиты и займы группы составляли 773,3 млрд. рублей. При этом структура долга важна для понимания рисков. Около 660,6 млрд. рублей приходилось на проектное финансирование, еще 112,7 млрд. рублей – на корпоративный долг. То есть основная часть задолженности «Самолета» – это не облигации, а банковское финансирование строительных проектов.

Облигационный долг составляет около 10% от общего объема заимствований. Поэтому проблема компании значительно шире рынка облигаций. Основная часть обязательств связана с проектным и банковским финансированием, поэтому оценивать устойчивость компании необходимо с учетом всей структуры задолженности и динамики ее погашения.

Почему же долговая нагрузка является проблемой?

Потому что одновременно ухудшились финансовые результаты. В первом полугодии 2026 года выручка «Самолета» снизилась на 31%, до 117,4 млрд. рублей, скорректированная EBITDA – на 27%, до 41,8 млрд. рублей. Компания получила чистый убыток 22,3 млрд. рублей. При этом финансовые расходы выросли до 59,1 млрд. рублей.

На выходе получается неприятная комбинация: денежные потоки и прибыльность снижаются, а стоимость обслуживания большого долга остается высокой. В такой ситуации компании особенно важно своевременно рефинансировать обязательства и поддерживать достаточную ликвидность.

Где находятся ближайшие риски?

После погашения БО-П20 вопрос закрыт. Но долговой календарь остается. Ближайшее заметное погашение – 1,5 млрд. рублей 30 октября 2026 года по выпуску «Самолет 01». Затем значительно более крупная нагрузка приходится на начало 2027 года: 24,5 млрд. рублей по выпуску П13 в январе, а в феврале предстоит оферта по выпуску П11 объемом около 20 млрд. рублей. Именно прохождение этих платежей станет для рынка гораздо более показательным, чем уже погашенный БО-П20.

Более того, текущая доходность облигаций указывает на то, что рынок оценивает вероятность проблем с погашением как достаточно высокую и требует существенную премию за кредитный риск.

Что может произойти дальше?

Дальнейшая ситуация вокруг облигаций «Самолета» будет зависеть прежде всего от способности компании поддерживать достаточный денежный поток и своевременно рефинансировать долговые обязательства. В ближайшие месяцы ключевое значение будут иметь динамика продаж, стоимость заемного финансирования, доступность банковского кредитования и объем предстоящих погашений.

• Если компания сможет без задержек проходить крупные выплаты и сохранять доступ к финансированию, кредитный риск может стабилизироваться. В этом случае высокая доходность облигаций будет постепенно снижаться по мере восстановления доверия инвесторов.
• Если же финансовые показатели продолжат ухудшаться, а возможности рефинансирования сократятся, давление на ликвидность усилится. Тогда вероятность новых задержек по долговым обязательствам возрастет, а стоимость заимствований для компании может увеличиться.

На данный момент оснований утверждать, что «Самолет» находится на пороге полноценного дефолта, нет. Однако повторение технических дефолтов на фоне высокой долговой нагрузки будет для рынка более существенным негативным сигналом. Поэтому ближайшие погашения и способность компании их своевременно рефинансировать – главный фактор, за которым стоит следить держателям облигаций.

Что это значит для инвестора?

Технический дефолт по БО-П20 не привел к потере номинала: выпуск погашен полностью. Однако для оценки облигаций «Самолета» этого факта недостаточно. Инвестору необходимо учитывать совокупную долговую нагрузку компании, структуру обязательств, график ближайших погашений и способность группы привлекать новое финансирование.

Высокая доходность облигаций отражает повышенную премию за кредитный риск. Поэтому потенциальная доходность должна оцениваться вместе с вероятностью задержек выплат, изменением финансового положения компании и возможностями рефинансирования.

На текущем этапе ситуация не дает оснований говорить о неизбежном полноценном дефолте, но уровень риска выше, чем до появления повторяющихся технических задержек. Для держателей облигаций ключевым фактором в ближайшие месяцы станет способность «Самолета» своевременно исполнять обязательства и поддерживать доступ к банковскому и долговому финансированию.

Больше аналитики от АО «СОЛИД Менеджмент в Телеграм-канале и канале в МАХ.

Стоимость инвестиционных паев может увеличиваться и уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем. Государство и АО «СОЛИД Менеджмент», не гарантирует доходность инвестиций в паевые инвестиционные фонды. Взимание надбавок (скидок) уменьшает доходность инвестиций в инвестиционные паи паевого инвестиционного фонда. Прежде чем приобрести инвестиционный пай, следует внимательно ознакомиться с Правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.