Рынкок облигаций 5 -11 декабря 2025
Ключевые индикаторы долгового рынка России
Макроэкономическая ситуация
По данным Росстата, инфляция в России за период со 2 по 8 декабря составила 0,05%, что немного выше показателя предыдущей недели (0,04%). Ослабление ценового давления связано с разворотом динамики цен на овощи: после роста на 0,8% неделей ранее они снизились на 0,1%. Это снижение полностью нивелировало влияние остальных проинфляционных факторов.
Инфляция по итогам ноября, согласно Росстату, составила 0,5%. В годовом выражении, по оценке Минэкономразвития, инфляция на 8 декабря замедлилась до 6,34% против 6,61% на 1 декабря 2025 года.
Устойчивые компоненты инфляции продолжают снижаться и опустились до уровня около 2,5 п.п., тогда как в ноябре они находились в диапазоне 3–4 п.п., а в октябре — 5–6 п.п. Такое замедление базовой инфляции усиливает аргументы в пользу смягчения денежно-кредитной политики и снижения ключевой ставки.
На заседании Совета директоров Банка России 19 декабря 2025 года наиболее вероятно снижение ключевой ставки на 50–100 б.п. В целом мы ожидаем ее снижения до 15,5–16% к концу 2025 года и до 12–13% к концу 2026 года.
Рынок облигаций
На рынке корпоративных облигаций после серии негативных новостей по отдельным эмитентам наблюдается заметная ценовая коррекция.
На прошедшей неделе резко снизились котировки облигаций «Уральской Стали» после публикации отчетности за 9 месяцев 2025 года по РСБУ. Согласно отчету, у компании отсутствует EBITDA, что вызвало обоснованные опасения инвесторов относительно ее платежеспособности.
Также в течение недели на 25–30% обвалились цены облигаций компании «Монополия» после объявления дефолта. Бумаги эмитента пользовались высокой популярностью у розничных инвесторов в течение последнего года, а совокупный объем облигационного долга на момент дефолта составлял около 7 млрд рублей.
Сегодня более чем на 10% снизились котировки облигаций ТГК-14 после того, как рейтинговое агентство АКРА понизило кредитный рейтинг компании с BBB(RU) до BB(RU) с «негативным» прогнозом. Причинами стали рост долговой нагрузки в условиях масштабных капитальных затрат, а также арест собственников и членов совета директоров и судебные решения в Бурятии и Забайкальском крае о признании незаконными тарифных приказов в отношении тепловой энергии.
10 декабря существенное падение продемонстрировали облигации МВ-Финанс после понижения рейтинга М.Видео агентством «Эксперт РА» с ruA до ruBBB с «негативным» прогнозом. Давление на бумаги обусловлено слабыми финансовыми результатами компании при крайне высокой долговой нагрузке. При этом в текущий день дальнейшего снижения котировок не наблюдается.
В тот же день Минфин РФ разместил ОФЗ выпуска 26254 (ОФЗ-ПД) на сумму 40,4 млрд рублей при спросе 184 млрд рублей. Цена отсечения составила 92,8272% от номинала, средневзвешенная цена — 92,8798%.
Также 10 декабря было размещено ОФЗ выпуска 26252 (ОФЗ-ПД) объемом 74,6 млрд рублей при спросе 124,7 млрд рублей. Цена отсечения — 91,6238% от номинала, средневзвешенная цена — 91,7009%.
Состояние кривой доходности ОФЗ
По состоянию на 11 декабря 2025 года кривая бескупонной доходности по сравнению с предыдущей неделей сместилась вниз по всей длине:
-
3 месяца: −16 б.п.
-
6 месяцев: −17 б.п.
-
1 год: −16 б.п.
-
3 года: −14 б.п.
-
5 лет: −15 б.п.
-
7 лет: −16 б.п.
-
10 лет: −13 б.п.
Доходность к погашению (YTM) ОФЗ с дюрацией 1 год за неделю снизилась на 20 б.п., а с дюрацией 10 лет — на 11 б.п. Текущие уровни YTM составляют 13,86% и 14,10% годовых соответственно.
Корпоративные облигации
За прошедшую неделю доходности корпоративных облигаций выросли во всех сегментах кредитного качества:
-
AAA: +2 б.п. до 14,99%
-
AA: +8 б.п. до 16,72%
-
A: +139 б.п. до 20,62%
-
BBB: +242 б.п. до 26,09%
-
ВДО: +195 б.п. до 29,22%
Спрэды к кривой бескупонной доходности также значительно расширились:
-
AAA: +20 б.п.
-
AA: +31 б.п.
-
A: +163 б.п.
-
BBB: +371 б.п.
-
ВДО: +234 б.п.
Топ 5 по объему торговю 4- 10 февраля
Инвестиционные идеи
В условиях продолжающегося цикла снижения ключевой ставки наибольший интерес представляют облигации с фиксированным купоном. Флоутеры, которые были привлекательны в период высоких и растущих ставок как относительно безрисковый инструмент, на текущем этапе утратили свою инвестиционную привлекательность и не рекомендуются к покупке.
Для бумаг с фиксированным купоном можно выделить две основные стратегии, исходя из ожиданий по динамике ключевой ставки. Консенсус-прогноз предполагает основное снижение ставки в 2026 году: к концу 2025 года — до 15,5–16%, а к концу 2026 года — до 12–13%.
1. Стратегия максимизации текущего дохода.
Предполагает покупку облигаций с высокой доходностью к погашению и значительным фиксированным купоном. В данном случае ключевым критерием выбора является именно YTM. Примеры эмитентов с доходностью выше 20%: Брусника, АйДиКоллект, ПКО ПКБ, Глоракс, Аэрофьюэлз, АБЗ-1.
2. Стратегия роста стоимости бумаги.
Ориентирована на получение основного дохода за счет роста цены облигаций в результате снижения ставок, преимущественно в 2026 году. Основным параметром отбора здесь выступает модифицированная дюрация (MD), отражающая чувствительность цены к снижению доходности на 1 п.п. Чем выше MD, тем выше потенциал роста цены.
В рамках данной стратегии целесообразно обратить внимание на длинные выпуски ОФЗ, так как среди корпоративных облигаций сопоставимых по MD инструментов практически нет:
-
ОФЗ 26238: купон 7,1%, цена 60,023%, YTM 13,68%, погашение 15.05.2041, MD = 6,9
-
ОФЗ 26230: купон 7,7%, цена 63,729%, YTM 14,17%, погашение 16.03.2039, MD = 6,2
Предстоящие размещения
Прошедшие размещения
