Охлаждение экономики перестает быть временным. Кто выиграет, а кто окажется под ударом?

Еще совсем недавно главной задачей Банка России было остановить перегрев экономики и вернуть инфляцию под контроль. Сегодня эта цель постепенно достигается: инфляция замедляется, ключевую ставку постепенно снижали. Но одновременно становится очевидно другое – вместе со спросом замедляется и сама экономика. Минэкономразвития прогнозирует рост ВВП России в 2026 году всего на 0,4%. Для сравнения, еще недавно экономика прибавляла 3-4% в год. Одновременно Минэкономразвития ожидает рост промышленного производства лишь на 0,6%, а инвестиций – сокращение примерно на 1,5%. Это говорит о том, что бизнес продолжает откладывать развитие из-за высокой стоимости капитала. При этом средние цифры скрывают куда более тревожную картину. Отдельные отрасли уже находятся в полноценном спаде.

Именно поэтому инвесторам сегодня важно смотреть не на индекс в целом, а на качество конкретного бизнеса.

Главный фактор замедления экономики остается прежним – дорогие деньги. Даже несмотря на длительный цикл снижения ключевой ставки Банком России, стоимость кредитов остается высокой. Для бизнеса это означает перенос инвестиционных проектов, рост расходов на обслуживание долга и снижение рентабельности. Для населения – более осторожное потребление и замедление кредитования. Это уже отражается в статистике. По итогам первых пяти месяцев 2026 года промышленное производство выросло всего на 0,4% год к году, металлургическое производство сократилось на 4,7%, деревообработка – на 8,1%, выпуск продукции легкой промышленности – на 4,6%, а производство кокса и нефтепродуктов снизилось на 4,9%.

Строительство остается одним из самых слабых секторов экономики. Это подтверждают и опросы Банка России. Индикатор бизнес-климата в строительстве остается около -9 пунктов, что соответствует уровням, которые исторически наблюдались в периоды стагнации экономики. Высокая стоимость ипотеки и корпоративных кредитов продолжает давить на спрос. Девелоперам, особенно с высокой долговой нагрузкой, предстоит непростой период. Именно по этой причине рынок крайне осторожно оценивает перспективы таких компаний, как ПИК и Самолет.

Не лучше ситуация и в металлургии. Слабый внутренний спрос, сокращение инвестиционной активности и сохраняющиеся экспортные ограничения оказывают давление на производителей стали. Для ММК и Северстали ближайшие кварталы, вероятно, останутся непростыми, если внутренний инвестиционный цикл не начнет восстанавливаться.

Но экономика неоднородна. Было бы ошибкой считать, что проблемы испытывают все компании одинаково. Есть бизнесы, которые способны проходить подобные периоды значительно легче.

В первую очередь это компании с сильным денежным потоком и минимальной долговой нагрузкой. Например, Интер РАО остается одним из крупнейших держателей денежных средств на балансе. Высокие процентные ставки последние два года фактически приносили компании дополнительный финансовый доход, а снижение ставок будет происходить постепенно, поэтому бизнес остается достаточно устойчивым к современным реалиям.

Устойчиво чувствуют себя и крупнейшие продуктовые ритейлеры с умеренной долговой нагрузкой. Даже если потребитель начинает экономить, полностью отказаться от покупок продуктов невозможно. Поэтому такие компании, как X5, LENT продолжают демонстрировать устойчивые операционные результаты даже в условиях слабой экономики.

Более осторожно сегодня стоит оценивать компании, активно зависящие от кредитования населения или капитальных расходов бизнеса. На первый взгляд снижение ставок должно стать позитивом для банков. Но ситуация значительно сложнее. Просроченная задолженность российских предприятий перед контрагентами уже превысила 8,2 трлн. рублей, (рост ~21% за год). Для банков это означает потенциальный рост кредитных рисков даже при дальнейшем снижении ключевой ставки.

Да, удешевление фондирования оказывает постепенную поддержку кредитованию. Однако одновременно экономика замедляется, корпоративная прибыль находится под давлением, а качество заемщиков постепенно ухудшается. Поэтому даже для лидеров сектора, включая Сбер, основной вопрос сегодня заключается уже не в росте прибыли, а в том, насколько устойчивыми окажутся финансовые результаты в условиях охлаждения экономики.

Кто может оказаться главным победителем? Наибольший эффект могут получить качественные эмитенты, которые пережили период дорогих денег без серьезного роста долга. Когда стоимость капитала начнет снижаться, именно такие компании смогут быстрее остальных возобновить инвестиционные программы, увеличить прибыль и ускорить рост бизнеса. Именно поэтому многие институциональные инвесторы уже сейчас внимательно следят за сильными фундаментальными историями, не пытаясь угадывать каждое решение Банка России (HEAD; OZON; YDEX; CNRU; GMKN).

Что это означает для инвестора?

Самая распространенная ошибка – считать, что вместе с экономикой обязательно упадет весь рынок. Именно в периоды слабого экономического роста начинается самая сильная переоценка качества бизнеса. Разрыв между сильными и слабыми компаниями становится максимальным. Одни продолжают генерировать денежный поток, платить дивиденды и наращивать стоимость бизнеса. Другие сталкиваются с падением прибыли, ростом долговой нагрузки и ухудшением финансовых показателей. Поэтому сегодня инвестору особенно важно отказаться от принципа «покупать все». В ближайшие кварталы успех будет определять не направление индекса, а правильный выбор компаний.

Экономика действительно охлаждается. Однако для долгосрочного инвестора это не повод уходить с рынка. Напротив, именно такие периоды часто становятся временем формирования будущих лидеров. Когда большинство участников сосредоточено на краткосрочных страхах, фундаментальный анализ вновь становится главным конкурентным преимуществом.

Больше аналитики от АО «СОЛИД Менеджмент в Телеграм-канале и канале в МАХ.

Стоимость инвестиционных паев может увеличиваться и уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем. Государство и АО «СОЛИД Менеджмент», не гарантирует доходность инвестиций в паевые инвестиционные фонды. Взимание надбавок (скидок) уменьшает доходность инвестиций в инвестиционные паи паевого инвестиционного фонда. Прежде чем приобрести инвестиционный пай, следует внимательно ознакомиться с Правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.