Ключевые показатели российского долгового сегмента

Сводка новостей и ключевых событий

Макроэкономическая обстановка

Согласно данным Росстата, инфляция в России за период с 20 по 26 мая составила 0,06%, немного снизившись по сравнению с предыдущей неделей, когда она была на уровне 0,07%. По оценкам Минэкономразвития, годовая инфляция по состоянию на 26 мая достигла 9,78%, снизившись с 9,90%, зафиксированных неделей ранее, 19 мая 2025 года.

Недельные показатели инфляции на протяжении последних двух месяцев демонстрируют разворот: рост цен сменяется умеренным замедлением. В мае зафиксировано небольшое снижение потребительской активности, хотя общий уровень спроса по-прежнему остаётся высоким. На данный момент спрос превышает предложение примерно на 8%, в то время как в конце апреля этот разрыв составлял около 10%, а в марте доходил до 15%. Вероятно, текущее замедление связано с тем, что часть доходов была выплачена заранее — в декабре 2024 года. Ожидаемое восстановление потребления после этой паузы может оказать давление на уровень цен.

Потребительское кредитование в апреле продолжает расти активными темпами. Объём широкой денежной массы увеличился на 1,1% после снижения на 0,8% в марте. Бюджетный дефицит в первые месяцы 2025 года продолжает расширяться. Ситуация на рынке труда остаётся напряжённой. Инфляционные ожидания среди граждан повышаются второй месяц подряд.

Экспортные цены на нефть продолжают падать уже четвёртый месяц подряд. На последнем заседании по ключевой ставке Банк России занял нейтральную позицию, не обозначив чётких сигналов для изменения параметров денежно-кредитной политики. Вероятнее всего, 6 июня ставка останется без изменений, а регулятор продолжит наблюдение за соотношением факторов, как стимулирующих инфляцию, так и сдерживающих её.

Если текущее замедление инфляции сохранится, а возможные проинфляционные риски — в виде падения нефтяных цен, ослабления рубля и повышения потребления — не усилятся, в июле может начаться цикл снижения ключевой ставки. В таком случае к концу 2025 года её уровень может опуститься до 18–19%.

Ситуация на рынке облигаций

28 мая Министерство финансов разместило выпуск ОФЗ 26247 (тип ПД) на сумму 94,4 млрд рублей при заявленном спросе в 127,6 млрд рублей. Цена отсечения составила 80,0909% от номинальной стоимости, а средневзвешенная цена — 80,1493%.

Неделей ранее, 21 мая, был размещён выпуск ОФЗ 262224 (также ПД) объёмом 50 млрд рублей при спросе в 77 млрд. Отсечка прошла по цене 75,1785%, средневзвешенная цена составила 75,2633% от номинала.

29 мая стало известно о задержании главы совета директоров и основного владельца ТГК-14 Константина Люльчева. Ему предъявлено обвинение в необоснованном завышении тарифов, что нанесло ущерб в размере 10 млн рублей. На фоне этой информации облигации компании потеряли от 10% до 20% в цене.

Обстановка на рынке облигаций федерального займа (ОФЗ)

По состоянию на 29 мая 2025 года наблюдается снижение кривой бескупонной доходности (КБД) по сравнению с прошлой неделей на различных сроках дюрации:

• 3 месяца — снижение на 28 базисных пунктов;

• 6 месяцев — снижение на 54 б.п.;

• 1 год — снижение на 72 б.п.;

• 3 года — снижение на 35 б.п.;

• 5 лет — снижение на 15 б.п.;

• 7 лет — снижение на 11 б.п.;

• 10 лет — снижение на 11 б.п.

Доходность к погашению (YTM) по ОФЗ с дюрацией в 1 год уменьшилась за неделю на 46 базисных пунктов и составляет 17,60% годовых.
По бумагам с десятилетней дюрацией снижение составило 12 б.п., текущая доходность — 15,71% годовых.

Динамика на рынке корпоративных облигаций

В течение минувшей недели доходности корпоративных облигаций в зависимости от кредитного рейтинга продемонстрировали разносторонние изменения:

• Облигации с рейтингом AAA подешевели: доходность снизилась на 12 базисных пунктов, достигнув уровня 17,42% годовых;

• По ценным бумагам с рейтингом AA доходность уменьшилась на 7 б.п. — до 20,27%;

• В сегменте A доходность напротив выросла на 10 б.п. и составила 24,53%;

• Для категории BBB рост оказался более значительным — на 25 б.п., до 29,60%;

• Наибольшее повышение показали высокодоходные облигации (ВДО) — плюс 39 б.п., доходность поднялась до 32,35%.

При этом спрэд доходностей корпоративных бумаг к кривой бескупонной доходности (КБД) также увеличился:

• Для группы AAA расширение составило 87 б.п.;

• В категории AA — на 106 б.п.;

• В сегменте A — на 135 б.п.;

• Для BBB — на 163 б.п.;

• В сегменте ВДО спрэд увеличился на 153 б.п.

Пятерка лидеров среди корп. и субфед. облигаций по объёму торгов (22–28 мая)

Аналитика и идеи для инвестирования

На текущий момент на фоне экономической неопределённости сохраняется значительное число факторов, способствующих росту инфляции. К числу ключевых можно отнести снижение стоимости нефти, повышение тарифов, усиление фрагментации глобальной экономики. Дополнительное давление оказывает растущий бюджетный дефицит в 2025 году, сохраняющаяся напряженность на рынке труда, увеличение объёмов потребительского кредитования, расширение денежной массы, высокий уровень потребительского спроса, а также усиление инфляционных ожиданий среди населения и экспертов.

На этом фоне рубль пока остаётся крепким, однако велика вероятность его ослабления во второй половине года.

Что можно порекомендовать инвестору с низким уровнем риска:

• Обратить внимание на облигации с плавающей ставкой (флоатеры), выпущенные надёжными заемщиками — в первую очередь теми, кто входит в категории AAA и AA по национальной шкале рейтингов АКРА и «Эксперт РА»;

• Также допустимо точечно рассматривать флоатеры отдельных эмитентов из категории A, таких как Русал, ЯТЭК, Инарктика, Вис Финанс, Эр-Телеком Холдинг, ПКО ПКБ;

• В условиях потенциального ослабления рубля стоит подумать о вложениях в облигации, номинированные в иностранной валюте, например, замещающие облигации Газпром Капитала;

• Дополнительно может быть интересна инвестиция в золотые облигации компании Селигдар.

Если инфляционное давление в дальнейшем ослабнет, а дезинфляционные факторы сохранят влияние, Банк России может приступить к снижению ключевой ставки уже с июля. При таком сценарии её уровень к концу года может опуститься до 18–19%.

Для инвесторов, готовых к более высокому уровню риска и ориентирующихся на долгосрочные вложения (от одного года), текущая ситуация по-прежнему может быть удачным моментом для фиксации привлекательной доходности — за счёт приобретения облигаций с фиксированным купоном от надёжных эмитентов.

Будущие размещения

Результаты размещений за прошедшую неделю