Обзор российского рынка облигаций: период с 28 ноября по 4 декабря 2025 года

Ключевые показатели российского долгового рынка

Новости и события

Общие экономические новости

Согласно данным Росстата, инфляция в России в период с 26 ноября по 1 декабря составила 0,04%, что значительно ниже показателя 0,14% за предыдущую неделю. Основной причиной замедления инфляции стало значительное снижение темпов роста цен на овощи (+0,8% против 1,3% неделей ранее).

По оценке Минэкономразвития, на 1 декабря годовая инфляция в России составила 6,61%, что также ниже уровня 6,92% на 24 ноября 2025 года. Темпы роста стабильных компонентов инфляции остаются низкими, а сезонно скорректированные недельные показатели снизились до 3 п.п. по сравнению с 5-6 п.п. в октябре.

На рынке труда наблюдается снижение спроса на рабочую силу: несмотря на стабильный уровень безработицы (2,2%), в последние два месяца потребность в новых кадрах, согласно опросам Росстата, ниже числа безработных. Индекс Хэдхантера, который отражает соотношение активных резюме к активным вакансиям, второй месяц подряд обновляет рекорды.

Тем не менее, Росстат отметил рост реальных заработных плат в сентябре. Ожидается, что на заседании Совета директоров Центрального банка 19 декабря 2025 года будет принято решение о снижении ключевой ставки на 50 б.п., до 16%. В целом прогнозируется снижение ставки до 16% к концу 2025 года и до 12-13% в 2026 году.

Обзор рынка облигаций

2 декабря на рынке облигаций было проведено первое размещение ОФЗ с постоянным доходом, номинированных в юанях. Выпуски были со сроками обращения 3,5 и 7,5 лет. Книга заявок была закрыта с небольшим снижением ставок купонов по сравнению с первоначальными ориентировками. Итоговые ставки составили 6% и 7% соответственно. Общий объём размещения составил 18 миллиардов юаней, что эквивалентно примерно 200 миллиардам рублей.

3 декабря Минфин разместил облигации ОФЗ выпуска 26251 (ОФЗ-ПД) на сумму 138,6 млрд рублей при спросе в 190 млрд рублей. Цена отсечения была установлена на уровне 83,5823% от номинала, а средневзвешенная цена составила 83,5915%.

В тот же день было размещено 13,9 млрд рублей по выпуску ОФЗ 26253 (ОФЗ-ПД), при спросе в 34,5 млрд рублей. Цена отсечения составила 92,1471% от номинала, а средневзвешенная цена – 92,1861%.

Спрос на среднесрочные облигации ОФЗ по-прежнему остаётся высоким на аукционах.

Обзор ситуации на рынке облигаций федерального займа (ОФЗ)

На 4 декабря 2025 года кривая доходности по облигациям федерального займа (без учета купонов) изменилась по сравнению с показателями прошлой недели следующим образом по дюрации:

• 3 месяца — рост на 29 б.п.;

• 6 месяцев — рост на 21 б.п.;

• 1 год — рост на 9 б.п.;

• 3 года — снижение на 11 б.п.;

• 5 лет — снижение на 17 б.п.;

• 7 лет — снижение на 18 б.п.;

• 10 лет — снижение на 17 б.п.

Доходность к погашению (YTM) ОФЗ с дюрацией 1 год увеличилась за неделю на 17 б.п., составив 14,06% годовых. В то же время, YTM ОФЗ с дюрацией 10 лет снизилась на 18 б.п., установившись на уровне 14,21% годовых.

Ситуация на рынке корпоративных облигаций

За прошедшую неделю доходности корпоративных облигаций разных категорий кредитного качества изменились следующим образом:

• Для облигаций группы AAA доходность снизилась на 1 б.п., составив 14,97%;

• Для облигаций группы AA доходность выросла на 28 б.п., достигнув 16,64%;

• Для облигаций группы A доходность снизилась на 48 б.п., составив 19,23%;

• Для облигаций группы BBB доходность уменьшилась на 136 б.п., составив 23,67%;

• Для ВДО доходность снизилась на 39 б.п., составив 27,27%.

Спрэды между корпоративными облигациями разных кредитных категорий и кривой бескупонной доходности изменились следующим образом:

• Спрэд для облигаций группы AAA сузился на 3 б.п.;

• Спрэд для облигаций группы AA расширился на 8 б.п.;

• Спрэд для облигаций группы A сузился на 56 б.п.;

• Спрэд для облигаций группы BBB сузился на 128 б.п.;

• Спрэд для облигаций ВДО сузился на 1 415 б.п.

Топ-5 корп. и субфед. облигаций по объему торгов за период с 27 ноября по 3 декабря

Инвестиционные рекомендации

В условиях продолжающегося снижения ключевой ставки, наибольший интерес представляют облигации с фиксированным купоном. Облигации с плавающим купоном (флоутеры) в условиях растущих и высоких ставок теряют свою привлекательность, и на данный момент мы не рекомендуем их к покупке.

Для облигаций с фиксированным купоном можно выделить две основные стратегии, в зависимости от прогнозов по изменению ключевой ставки. Большинство аналитиков ожидает, что значительное снижение ставки произойдёт уже в 2026 году. В 2025 году к концу года ожидается снижение до 16%, а в 2026 году ставка может снизиться до 12-13%.

1. Покупка облигаций с высокой доходностью к погашению и большим текущим купоном с целью максимизации текущего дохода. Примеры таких бумаг включают Брусника, АйДиКоллект, ПКО ПКБ, Глоракс, Аэрофьюэлз, АБЗ-1 с доходностью к погашению выше 20%. В рамках данной стратегии основное внимание следует уделить доходности к погашению.

2. Покупка облигаций с целью максимизации роста их стоимости в связи с возможным снижением ставок. Предполагается, что наибольший доход будет получен в 2026 году. Основным критерием выбора таких бумаг будет модифицированная дюрация (MD), которая показывает, на сколько увеличится цена бумаги при снижении доходности на 1%. Чем выше модифицированная дюрация, тем привлекательнее облигация. В рамках данной стратегии стоит обратить внимание на длинные ОФЗ, поскольку среди корпоративных облигаций нет бумаг с такой высокой модифицированной дюрацией. Примеры:

• ОФЗ 26238 с купоном 7,1%, текущей ценой 58,65%, доходностью к погашению 14,01% и погашением 15.05.2041 (MD = 6,4)

• ОФЗ 26230 с купоном 7,7%, текущей ценой 62,305%, доходностью к погашению 14,52% и погашением 16.03.2039 (MD = 6,2)

• ОФЗ 26248 с купоном 12,25%, текущей ценой 90,045%, доходностью к погашению 14,34% и погашением 16.05.2040 (MD = 5,9)

Предстоящие размещения

Размещения прошлого периода