Обзор облигационного рынка за период 14–20 ноября 2025 года

Ключевые показатели российского долгового сегмента

Новости и события

Общая экономическая ситуация

По данным Росстата, инфляция в России за период с 11 по 17 ноября составила 0,11%, что немного ниже показателя предыдущей недели, когда она была на уровне 0,13%.
Минэкономразвития отмечает, что годовая инфляция на 17 ноября замедлилась до 7,12%, тогда как неделей ранее, 10 ноября 2025 года, она оценивалась в 7,37%.
Росстат также сообщил, что инфляция за октябрь достигла 0,5%.

Согласно исследованию инФОМ, подготовленному по заказу Банка России, инфляционные ожидания населения на год вперёд увеличились: в ноябре они составили 13,3% по сравнению с 12,6% в октябре.

Банк России опубликовал собственные оценки инфляционных процессов и состояния экономики за октябрь. Они заметно расходятся с данными Росстата. По версии регулятора, устойчивые компоненты инфляции ускорились (5% SAAR против 4,6% в сентябре), тогда как статистика указывала на выраженное снижение. Кроме того, ЦБ зафиксировал рост деловой активности, в то время как Росстат, напротив, сообщил о её падении и сохранении экономики в зоне сжатия.

С учётом увеличения инфляционных ожиданий и данных ЦБ о росте стабильных инфляционных компонентов, ожидается, что на заседании Совета директоров 19 декабря 2025 года регулятор может принять более осторожное решение — вероятно, понизить ключевую ставку на 50 базисных пунктов, до 16%.

В среднем прогнозируется снижение ключевой ставки до уровня 16% к завершению 2026 года, а в течение 2026 года — до диапазона 12–13%.

Рынок облигаций

20 ноября Минфин провёл размещение ОФЗ выпуска 26249 (серия ОФЗ-ПД). Объём размещения составил 131,4 млрд рублей при общем спросе в 178,4 млрд рублей. Цена отсечения была зафиксирована на уровне 85,7890% от номинала, а средневзвешенная цена — 85,8604%.

В тот же день были размещены ОФЗ выпуска 26253 (ОФЗ-ПД) на сумму 20 млрд рублей при спросе 48 млрд рублей. Цена отсечения составила 93,7490% от номинала, средневзвешенная цена — 93,8207%.

Кроме того, 2 декабря Минфин планирует предложить инвесторам новый инструмент — ОФЗ-ПД, номинированные в китайских юанях.

Ситуация на рынке государственных облигаций (ОФЗ)

По состоянию на 20 ноября 2025 года кривая бескупонной доходности (КБД) продемонстрировала рост относительно значений недельной давности. Увеличение наблюдалось практически по всем сегментам дюрации:

• 3 месяца: +78 б.п.;

• 6 месяцев: +69 б.п.;

• 1 год: +52 б.п.;

• 3 года: +17 б.п.;

• 5 лет: +6 б.п.;

• 7 лет: +3 б.п.;

• 10 лет: без изменений.

Доходность к погашению (YTM) годовых ОФЗ за неделю поднялась на 15 б.п., тогда как доходность десятилетних выпусков, наоборот, уменьшилась на 5 б.п.
Текущие уровни доходностей составляют:

• 1 год: 13,12% годовых;

• 10 лет: 14,31% годовых.

Состояние рынка корпоративных облигаций

За прошедшую неделю доходности корпоративных бумаг в разных категориях кредитного рейтинга изменились следующим образом:

• AAA — без изменений, на уровне 14,81%.

• AA — снижение на 13 б.п., до 16,30%.

• A — падение на 19 б.п., до 19,51%.

• BBB — уменьшение на 18 б.п., до 24,93%.

• Высокодоходные облигации (ВДО) — снижение на 34 б.п., до 30,08%.

Спреды корпоративных выпусков относительно кривой бескупонной доходности также продемонстрировали снижение:

• AAA — сокращение на 7 б.п.

• AA — уменьшение на 20 б.п.

• A — снижение на 28 б.п.

• BBB — сужение на 25 б.п.

• ВДО — заметное сокращение на 227 б.п.

Топ-5 корп. и субфед. облигаций по объёму торгов за период 13–19 ноября

Инвестиционные идеи

Поскольку текущий рынок находится в фазе понижения ключевой ставки, наиболее привлекательными выглядят облигации с фиксированным купоном. Инструменты с плавающей ставкой (флоутеры), которые обычно выигрывают при росте ставок, сейчас утрачивают свою актуальность, и мы не рассматриваем их как предпочтительный вариант для покупки.

Для бумаг с фиксированным купоном можно выделить две основные стратегии, основанные на прогнозах динамики ключевой ставки. Большинство аналитиков ожидает основное снижение ставки уже в 2026 году. К концу 2025 года ставка, по оценкам, может опуститься до уровня около 16%, а к концу 2026 года — до 12–13%.

1) Стратегия получения максимального текущего дохода

Подразумевает покупку облигаций с высокой доходностью к погашению и крупным фиксированным купоном. К таким выпускам можно отнести бумаги компаний Брусника, АйДиКоллект, ПКО ПКБ, Глоракс, Аэрофьюэлз, АБЗ-1, доходность которых превышает 20% годовых.
При выборе в рамках этой стратегии ключевым параметром является именно доходность к погашению (YTM).

2) Стратегия игры на рост стоимости облигаций при снижении ставок

В этом случае предполагается, что основной прирост капитала придётся на 2026 год, когда ставки, вероятно, начнут активно снижаться. Главный критерий выбора — модифицированная дюрация (MD), показывающая чувствительность цены бумаги к падению доходности: чем выше MD, тем сильнее потенциальный рост стоимости.

Среди российских корпоративных облигаций нет бумаг с максимально высокой дюрацией, поэтому оптимальным выбором становятся длинные выпуски ОФЗ:

• ОФЗ 26238: купон 7,1%, текущая цена 58,80%, доходность к погашению 13,97%, дата погашения 15.05.2041, MD = 6,4.

• ОФЗ 26230: купон 7,7%, цена 62,801%, YTM 14,39%, погашение 16.03.2039, MD = 6,2.

• ОФЗ 26240: купон 7,0%, цена 61,878%, YTM 14,45%, погашение 30.07.2036, MD = 5,7.

Предстоящие размещения

Прошедшие размещения